当前美联储在降息道路上除了需要面对流动性的问题外，还需考虑中期选举带来的新的风险。
流动性方面美联储正陷入精准调控的复杂困境：一方面需维持充裕准备金规模，避免因流动性缺口触发隔夜拆借利率无序飙升——2019年9月“钱荒”事件的教训犹在眼前，当时准备金稀缺导致短期利率失控，迫使美联储紧急重启回购操作救市；
另一方面，超额准备金规模过高又会加重央行资产负债表管理压力，亟需在不扰动利率中枢的前提下推进缩表。
而中期选举如果暴雷，则美国财政状况的恶化更增添了政策复杂度。
框架约束：充裕准备金体系的双刃剑效应
美联储当前的利率调控体系依托充裕准备金框架构建，其核心逻辑是通过充足的准备金供给稳定市场利率预期。
但2025年末的数据显示，准备金规模已逼近临界阈值，隔夜利率上行压力初显，这直接促使美联储终止量化紧缩周期，重启扩表以缓释流动性风险。
缩表路径：备选方案与落地阻碍
尽管美联储研究员已梳理出缩表备选路径——核心是通过修订宏观审慎流动性监管规则，降低商业银行预防性准备金配置需求，进而实现1.2万亿至2.1万亿美元的缩表目标，但这一测算存在极高不确定性。
惠誉评级明确指出，缩表极易引发利率超预期波动，短期大规模缩表不具备落地条件，美联储的缩表进程将受制于利率波动的物理约束，只能以渐进式方式推进。
机构视角：沃什的政策施展空间与挑战
金融市场普遍预期，特朗普提名的凯文·沃什将顺利通过参议院确认，在经济增长动能减弱与通胀压力抬头的双重背景下接掌美联储。
沃什在参议院听证会上提出的“美联储需彻底革新”“鼓励内部激烈辩论”等主张，与美联储长期秉持的决策纪律性和共识导向原则形成鲜明反差，可能进一步加剧市场对政策不确定性的担忧。
公信力裂痕：独立性受损制约政策传导
资产管理巨头拉扎德集团首席市场策略师罗恩·坦普尔对沃什的政策施展空间持审慎态度。
他指出，过去数年美联储独立性遭受的持续冲击——包括特朗普政府长达一年的降息施压、司法部对鲍威尔的刑事调查等事件，已对机构声誉造成难以修复的永久性损伤。
坦普尔强调“对于央行公信力而言，市场认知即等同于客观现实，即便沃什正式上任，投资者对联邦公开市场委员会（FOMC）决策动机的不信任感仍将持续，这会显著制约其政策传导效果。
外部约束：制度局限与财政压力的双重挤压
沃什的政策影响力还受到制度约束：他在FOMC中仅有一票表决权，无法单方面左右政策结果，这在一定程度上限制了政策突变风险。
而美国财政状况的恶化更增添了政策复杂度——坦普尔预测，11月中期选举后民主党大概率掌控众议院，医疗补助等领域的支出恢复将推动未来8年额外财政支出突破一万亿美元，叠加伊朗战争开支与军备补充成本，未来十年美国年度赤字率将维持在6.5%至8.0%区间，2036年债务率将攀升至140%。
这种财政扩张态势与美联储独立性信任裂痕的叠加，将迫使投资者要求更高的长期债券期限溢价，进一步压缩沃什的政策操作空间。
之前关于美联储的文章讲过，沃什主张使用缩表加降息的组合拳，缩表持续吸收市场流动性抑制通胀，而降息激发经济活力，同时改变跟踪传统PCE数据（近期逐月上升）转而关注截尾均值通胀（近期逐月下降）等其他通胀指标做到美联储一贯的数据导向，最后减少美联储的曝光次数增加其独立性减少对市场的直接影响。
而这盘棋通过本文可知需要特朗普所在的共和党需要获得足够多的国会优势，否则一旦出现民主党掌控国会的情况，则降息路径可能无法如期实施。
结合近期美国伊朗持续放出好消息不难推演出，白宫确实很需要这次中期选举，否则新任美联储主席和美国总统都会面临跛脚的风险。
然而目前在中期选举将在5月下旬逐步展开，目前市场在沃什即将出任美联储主席，以及美联储三把手威廉姆斯鸽派放风的影响下小幅增加了美联储在年内降息的预期。
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责任编辑：刘生傲
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